為睿資產(chǎn) 作者：地產(chǎn)并購(gòu)?fù)度谫Y部
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編者按
回看上十年的經(jīng)濟(jì)周期，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展產(chǎn)生重大影響。近年來(lái)，隨著政府宏觀調(diào)控政策的變化和市場(chǎng)規(guī)律的影響，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸從增量時(shí)期跨入存量時(shí)期。
在這一階段中，不少中小房地產(chǎn)公司陷入資金難、開(kāi)發(fā)難、回款難的境地。相對(duì)而言，資金雄厚的房地產(chǎn)企業(yè)也在利用這一時(shí)機(jī)，通過(guò)股權(quán)并購(gòu)或資產(chǎn)并購(gòu)的方式獲取存量土地、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)新一輪的擴(kuò)張。
房地產(chǎn)并購(gòu)的本質(zhì)是對(duì)目標(biāo)企業(yè)開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目的吸收，一般包括資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)兩種形式。又因其交易金額大、項(xiàng)目情況特殊、手續(xù)繁復(fù)、時(shí)間周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，房地產(chǎn)并購(gòu)項(xiàng)目必須作為一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)工程來(lái)逐步推進(jìn)，而盡職調(diào)查則是項(xiàng)目實(shí)施的基本前提和基礎(chǔ)。
本文擬以股權(quán)并購(gòu)形式的房地產(chǎn)項(xiàng)目為例，分上下兩篇詳細(xì)論述房地產(chǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)中法律盡職調(diào)查的目的作用、工作方法、調(diào)查范圍、核查內(nèi)容以及法律風(fēng)險(xiǎn)防范等內(nèi)容。
一、盡職調(diào)查概述
（一）概念與分類(lèi)
盡職調(diào)查又稱(chēng)“審慎性調(diào)查”，通常是指在并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)者對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況、法律關(guān)系以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會(huì)與潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的一系列調(diào)查。
盡職調(diào)查按種類(lèi)劃分，包括：法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、商業(yè)盡職調(diào)查、運(yùn)營(yíng)盡職調(diào)查、行業(yè)盡職調(diào)查等等。一般來(lái)說(shuō)，初步的商業(yè)調(diào)查是后續(xù)財(cái)務(wù)、法律盡調(diào)的前提，即通過(guò)前期商業(yè)調(diào)查及基礎(chǔ)資料的搜集對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，也為后續(xù)盡調(diào)工作劃明核查重點(diǎn)。
（二）法律盡調(diào)與財(cái)務(wù)盡調(diào)的關(guān)聯(lián)性
在諸多種類(lèi)的盡調(diào)中，最常見(jiàn)的就是法律盡調(diào)和財(cái)務(wù)的盡調(diào)。在同一項(xiàng)目中，律師和會(huì)計(jì)師的盡職調(diào)查工作通常是同步展開(kāi)，但我們發(fā)現(xiàn)，實(shí)踐中因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)缺少前期了解和溝通，某些可以協(xié)作或互補(bǔ)的工作沒(méi)有引起足夠的重視。
從調(diào)查范圍和角度上看，法律盡調(diào)的范圍主要是目標(biāo)公司的合法性、組織架構(gòu)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、訴訟等狀況；財(cái)務(wù)盡調(diào)的范圍主要是目標(biāo)公司的資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
法律盡調(diào)過(guò)程中，律師需要依靠大量、真實(shí)、完整的文件材料才能夠?qū)δ繕?biāo)公司的問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)論述，一旦存在資料不完整或資訊不全的情況，專(zhuān)業(yè)的律師通過(guò)經(jīng)驗(yàn)及時(shí)能夠發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的大致，但又因?yàn)樽C據(jù)不足，實(shí)在難以進(jìn)行準(zhǔn)確判斷和提出解決方案。此時(shí)，如果能夠通過(guò)會(huì)計(jì)師的財(cái)務(wù)盡調(diào)，從會(huì)計(jì)憑證、賬簿等材料入手，也許能夠起到意想不到的效果。例如，在某次并購(gòu)項(xiàng)目中，目標(biāo)公司高管再三強(qiáng)調(diào)近三年不存在訴訟或行政處罰的情形，經(jīng)網(wǎng)絡(luò)核查亦未發(fā)現(xiàn)相關(guān)記錄，但筆者在與會(huì)計(jì)師溝通中發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)憑證中有訴訟費(fèi)繳費(fèi)憑證和行政罰款的繳款憑證。律師以此為依據(jù)多次與目標(biāo)公司及相關(guān)部門(mén)核實(shí)，最終在盡調(diào)報(bào)告中就該問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析，并請(qǐng)委托方對(duì)該事項(xiàng)加以關(guān)注。
（三）法律盡職調(diào)查的目的
知己知彼百戰(zhàn)不殆，不論是房地產(chǎn)公司內(nèi)部的法律盡調(diào)，或者委托律師盡調(diào)，都必須始終圍繞著委托方的商業(yè)目的去進(jìn)行。法律盡調(diào)查明的事實(shí)與風(fēng)險(xiǎn)，將為后續(xù)的商業(yè)談判、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救、方案設(shè)計(jì)、合同條款、項(xiàng)目實(shí)施起到指引作用。因此，法律盡職調(diào)查并不是孤立的，而是必須抱有明確的目的，并時(shí)刻為下一步工作做好準(zhǔn)備。
一般來(lái)說(shuō)，法律盡職調(diào)查的主要目的在于以下幾個(gè)方面：
1.一定程度上解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高并購(gòu)方談判地位，加強(qiáng)項(xiàng)目進(jìn)程的把控；
2.評(píng)估目標(biāo)公司或目標(biāo)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值及未來(lái)的可能價(jià)值，甚至可能影響交易價(jià)格；
3.發(fā)現(xiàn)、分析、評(píng)估目標(biāo)公司或目標(biāo)資產(chǎn)存在的各方面法律問(wèn)題，為委托方判斷交易是否可以繼續(xù)進(jìn)行提供信息支持，為風(fēng)險(xiǎn)防控和補(bǔ)救措施提供事實(shí)依據(jù)；
4.為交易結(jié)構(gòu)、收購(gòu)價(jià)格、先決條件、交割時(shí)間、價(jià)款支付時(shí)間及各方權(quán)利義務(wù)的確定、收購(gòu)計(jì)劃進(jìn)程提供指導(dǎo)意見(jiàn)。
二、法律盡調(diào)的階段和主要工作
（一）并購(gòu)方的法律風(fēng)險(xiǎn)
1.價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)并購(gòu)中，股權(quán)并購(gòu)價(jià)格一般是以經(jīng)審計(jì)的目標(biāo)公司凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)，但目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)值與實(shí)際價(jià)值可能存在較大的差異，如項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值瑕疵、目標(biāo)公司資質(zhì)不全等。
2.股權(quán)瑕疵風(fēng)險(xiǎn)：主要指股權(quán)本身存在質(zhì)押、凍結(jié)等權(quán)利瑕疵，未繳納足額出資導(dǎo)致股東權(quán)利不完整，歷史股權(quán)變動(dòng)問(wèn)題，股權(quán)代持等情形導(dǎo)致股權(quán)不明晰。
3.或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：或有債務(wù)是指目標(biāo)公司現(xiàn)在或過(guò)去的行為事實(shí)引起的潛在義務(wù)，因被收購(gòu)披露的信息完整性等問(wèn)題，致使該潛在風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)發(fā)生與否及成本大小具有不確定性。主要包括：未披露債務(wù)、對(duì)外擔(dān)保、潛在合同違約等。
4.可持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：包括目前經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各項(xiàng)資質(zhì)、許可、審批、備案的完整性和合法性，稅務(wù)、環(huán)保、消防、規(guī)劃等行政處罰風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)?fù)瓿珊罂赡艽嬖诘馁Y質(zhì)備案變更、重大合同變更風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)公司原股東、關(guān)聯(lián)方同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。
5.土地閑置風(fēng)險(xiǎn)：逾期滿(mǎn)一年開(kāi)發(fā)的可以征收相當(dāng)于出讓金20%以下的土地閑置費(fèi)；滿(mǎn)兩年的可以無(wú)償收回土地使用權(quán)。
6.資產(chǎn)瑕疵風(fēng)險(xiǎn)：土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)/不動(dòng)產(chǎn)權(quán)或在建工程存在權(quán)利瑕疵，如抵押、查封、租賃等。
7.勞動(dòng)用工風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)并購(gòu)可能導(dǎo)致目標(biāo)公司高管、核心人員、人員結(jié)構(gòu)變動(dòng)，亦可能需要進(jìn)行人員安置工作，若目標(biāo)公司存在勞動(dòng)用工不規(guī)范情形，在處置不當(dāng)時(shí)易引發(fā)群體性勞動(dòng)爭(zhēng)議事件。
8.其他風(fēng)險(xiǎn)：包括政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn)、參與主體、決策有效性風(fēng)險(xiǎn)等。
（二）階段性工作
法律盡職調(diào)查，一般分為以下幾個(gè)階段進(jìn)行：
（三）信息分類(lèi)和反饋
法律盡職調(diào)查分階段有序進(jìn)行，能夠有效的提升工作效率，而為維護(hù)委托方的權(quán)益，減少成本投入，在盡調(diào)過(guò)程中還應(yīng)當(dāng)根據(jù)調(diào)查深度及時(shí)進(jìn)行分類(lèi)總結(jié)和反饋。根據(jù)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，筆者將其分為三類(lèi)，即重大瑕疵或重大隱瞞，可能導(dǎo)致交易終止的信息；影響交易價(jià)格、交易方案及交易條款的信息；風(fēng)險(xiǎn)解決和后續(xù)交易計(jì)劃的信息。
在盡調(diào)過(guò)程中對(duì)信息進(jìn)行分類(lèi)，并形成書(shū)面提綱式的匯報(bào)文件，向委托方反饋，以便委托方能夠及時(shí)掌握信息，也能夠在服務(wù)中體現(xiàn)律師的專(zhuān)業(yè)價(jià)值。
三、法律盡職調(diào)查的方法
（一）目標(biāo)公司提供資料
1.根據(jù)盡調(diào)清單，緊盯目標(biāo)公司資料對(duì)接人，盡可能完整的收集資料并進(jìn)行編排；
2.以已取得資料為基礎(chǔ)，結(jié)合發(fā)現(xiàn)的線索，及時(shí)更新補(bǔ)充資料清單；
3.在資料收集過(guò)程中遇到工作人員消極應(yīng)對(duì)等情況，及時(shí)與委托人或目標(biāo)公司負(fù)責(zé)人進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，并進(jìn)一步精簡(jiǎn)、優(yōu)化需求資料的情況，如以表格、文字說(shuō)明等形式明確說(shuō)明需求；
4.獲取資料后應(yīng)當(dāng)核對(duì)原件，以確保資料真實(shí)、完整性。對(duì)于無(wú)法核對(duì)原件的信息，通過(guò)查詢(xún)、訪談、函證等方式進(jìn)行驗(yàn)證。
（二）現(xiàn)場(chǎng)考察
對(duì)于目標(biāo)公司辦公現(xiàn)場(chǎng)、土地資產(chǎn)等情況，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考察，并留存記錄。房地產(chǎn)并購(gòu)項(xiàng)目中，在現(xiàn)場(chǎng)考察前，應(yīng)當(dāng)提前了解用地的審批、規(guī)劃和項(xiàng)目進(jìn)程等情況，一方面確認(rèn)核實(shí)項(xiàng)目進(jìn)度與證照資料的一致性；另一方面，能夠查看到書(shū)面文件無(wú)法反映的問(wèn)題。例如，某次現(xiàn)場(chǎng)考察發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司披露的已完成基坑挖掘的地塊因長(zhǎng)期停工而存在數(shù)米深的積水，目標(biāo)項(xiàng)目因?yàn)橘Y金困難，項(xiàng)目地塊上存在搭建的大量未拆的臨時(shí)工棚等，由此涉及的后期排水及拆遷費(fèi)用等問(wèn)題需在盡調(diào)報(bào)告中加以反映。
（三）訪談
訪談是了解企業(yè)最直接的方式，訪談對(duì)象的選擇應(yīng)當(dāng)是涵蓋多層次的。
1.普通員工提供的信息往往是最直接的，通過(guò)工作中適當(dāng)?shù)膶?duì)話與交流能夠一定程度反映目標(biāo)公司的真實(shí)現(xiàn)狀；
2.財(cái)務(wù)人員主要訪談的內(nèi)容包括重大合同的履行、關(guān)聯(lián)交易、借款和擔(dān)保事項(xiàng)等，通過(guò)訪談與收集的資料一一核實(shí)驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題；
3.對(duì)于不完整或存疑的信息，通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司管理層訪談與已有資料進(jìn)行對(duì)比分析，若存在矛盾則需更進(jìn)一步的調(diào)查確認(rèn)；
4.其他部門(mén)，包括行政部、工程部、規(guī)劃部等，根據(jù)實(shí)際需求訪談，進(jìn)一步了解目標(biāo)企業(yè)部門(mén)職能劃分及內(nèi)部規(guī)范化管理程度。
正式訪談應(yīng)當(dāng)提前列好提綱，形成訪談筆錄，并要求接受訪談人員簽字。
（四）政府部門(mén)調(diào)查
在盡調(diào)過(guò)程中，基礎(chǔ)資料大部分來(lái)源于目標(biāo)公司，為防止目標(biāo)公司刻意隱瞞或提供虛假文件，對(duì)于在工商、稅務(wù)、土地、環(huán)保等部門(mén)有過(guò)備案或能夠調(diào)取的材料，調(diào)查人員在條件允許的前提下應(yīng)當(dāng)親自前往相關(guān)部門(mén)查詢(xún)調(diào)取，以確保資料的權(quán)威性和真實(shí)性。
例如，前往土地局、規(guī)劃局調(diào)取項(xiàng)目土地的相關(guān)合同、成交確認(rèn)文件、繳費(fèi)和完稅憑證、規(guī)劃及規(guī)劃變更的全部文件；前往工商局，查詢(xún)目標(biāo)公司工商檔案及股權(quán)質(zhì)押、查封信息；前往稅務(wù)局，查詢(xún)目標(biāo)公司歷年完稅情況和稅務(wù)稽查情況等；前往法院，查詢(xún)目標(biāo)公司涉訴案件情況及進(jìn)程。
政府部門(mén)調(diào)查一定程度上需要政府部門(mén)人員的配合，調(diào)查人員在前往調(diào)查前可與目標(biāo)公司溝通，請(qǐng)求其幫助協(xié)調(diào)相關(guān)部門(mén)人員進(jìn)行配合。若工作人員仍明確拒絕訪談，調(diào)查人員也應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)記錄，并由隨同人員共同簽字確認(rèn)。
（五）網(wǎng)絡(luò)檢索
如今，是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息比較發(fā)達(dá)的時(shí)代，非訴律師通過(guò)網(wǎng)絡(luò)檢索查詢(xún)能夠快速、準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)許多重要信息，可以說(shuō)網(wǎng)絡(luò)盡職調(diào)查也成為每個(gè)項(xiàng)目盡調(diào)的重要一環(huán)，也是非訴律師的基本功。
通常來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)盡調(diào)一般分為兩個(gè)階段，一是在項(xiàng)目初期，目標(biāo)公司資料不足，項(xiàng)目律師通過(guò)網(wǎng)上盡調(diào)快速了解目標(biāo)公司的基本情況，并在第一次協(xié)調(diào)會(huì)中明確未來(lái)盡調(diào)重點(diǎn)，提高工作效率；二是盡職調(diào)查正式開(kāi)展后，通過(guò)第三方網(wǎng)站檢索的信息與目標(biāo)公司提供的信息進(jìn)行驗(yàn)證和核對(duì)，提高信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確度。
筆者將常用的信息檢索網(wǎng)站部分匯總?cè)缦拢?/p>
1.國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)（http://www.gsxt.gov.cn/index.html）；
2.天眼查（http://www.tianyancha.com/）；
3.啟信寶（http://www.qixin.com/）；
4.企查查（https://www.qichacha.com/）；
5.全國(guó)法院被執(zhí)行人信息查詢(xún)系統(tǒng)(http://zhixing.court.gov.cn/search)；
6.全國(guó)法院失信被執(zhí)行人名單信息公布與查詢(xún)系統(tǒng)（http://shixin.court.gov.cn）；
7.中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)(http://wenshu.court.gov.cn)；
8.中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)(http://shixin.court.gov.cn)；
9.人民法院公告查詢(xún)系統(tǒng)（http://www.live.chinacourt.org/fygg/ggsdsearch.shtml）；
10.信用中國(guó)(http://www.creditchina.gov.cn/) ；
11.中國(guó)人民銀行征信中心（http://www.pbccrc.org.cn/）；
12.人民法院訴訟資產(chǎn)網(wǎng)（拍賣(mài)公告查詢(xún)系統(tǒng)）（http://www.rmfysszc.gov.cn/）等。
（六）與其他中介機(jī)構(gòu)溝通
法律盡調(diào)與財(cái)務(wù)盡調(diào)的關(guān)聯(lián)性前文已經(jīng)簡(jiǎn)要說(shuō)明，在項(xiàng)目盡調(diào)過(guò)程中，委托人通常會(huì)聘請(qǐng)法律、財(cái)務(wù)、審計(jì)、評(píng)估等多家中介機(jī)構(gòu)一起開(kāi)展盡職調(diào)查工作，在項(xiàng)目中加強(qiáng)與其他中介機(jī)構(gòu)溝通，合理利用其相關(guān)底稿材料，在盡職調(diào)查報(bào)告中部分引用或借鑒其他專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，一定程度上能夠提高法律盡調(diào)工作的效率、完整性和準(zhǔn)確性。
（七）其他方式調(diào)查
包括就相關(guān)事項(xiàng)向被調(diào)查對(duì)象發(fā)函查證，通過(guò)行業(yè)內(nèi)的朋友了解目標(biāo)公司的行業(yè)地位，通過(guò)目標(biāo)公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、合作單位、客戶(hù)了解目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，通過(guò)盡調(diào)過(guò)程中與目標(biāo)公司團(tuán)隊(duì)、管理、人員、財(cái)務(wù)的接觸進(jìn)行綜合分析等等。
END
關(guān)于作者：
劉波：上海瀛東律師事務(wù)所權(quán)益高級(jí)合伙人（某直轄市區(qū)法院原法官）、上海瀛東律師事務(wù)所地產(chǎn)并購(gòu)?fù)度谫Y部部門(mén)主任、為安控股創(chuàng)始合伙人、為睿資產(chǎn)創(chuàng)始人、上海金融信息行業(yè)協(xié)會(huì)不良資產(chǎn)信息應(yīng)用專(zhuān)委會(huì)發(fā)起人、秘書(shū)長(zhǎng)。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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