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2020下半年，基建投資會發(fā)力嗎？

楊老師的基建課堂

2020-07-05 21:39 4581 0 0

周期要來了。

作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

轉眼2020已經過半，和預期的一樣，受疫情、兩會延遲等多方面的影響，上半年實際的基建投資增量并不多。這一點同樣反應在了資本市場之上，基建板塊仍然處于低位。

那么在下半年中，基建投資能有多少增量，是否會帶給我們一些驚喜呢？

專項債資金落地，下半年發(fā)力

今年1-6月，全國共發(fā)行新增專項債券2.78萬億；隨著資金的到位，這些債券對應的項目也逐漸進入到招標、施工階段，預計在8月開始為新增基建投資帶來具體的增量。

剩余的1萬億專項債額度，也會由財政部在今年三季度末前催促、盡快發(fā)行投入使用。考慮到今年要求專項債具有實物工作量，因此大部分投資仍然是進入到具體項目中；在允許專項債作資本金、允許配套融資的情況下，預計下半年專項債推動的基建投資增量應當在2.5萬億左右。

此外，如果“疫情經濟”還將持續(xù)，或者這個秋冬期間全球疫情再次爆發(fā)；那么財政部將在今年四季度提前下達2021年的專項債額度，再次通過加大政府投資來對沖外部環(huán)境產生的經濟壓力。雖然今年政府并未宣布具體的經濟發(fā)展目標，但“穩(wěn)經濟”的目標是不會改變、也無法改變的；這也為四季度的基建投資體量帶來新的可能。

特別國債發(fā)行，補短板力度明顯

財政部已經開始發(fā)行特別國債，這1萬億的資金投向也開始披露。其中將有5000-6000億的資金投向公共衛(wèi)生體系建設、重大疫情防控救治體系建設、糧食安全、能源安全等基礎設施建設，并在今年下半年全部投入使用。

這部分特別國債等投向，雖然和專項債頗為類似，但更強調政策性，對項目收益的要求相對更低，額度分配也更傾向于需求大但財政能力較差的區(qū)縣級政府。因此，特別國債的資金將與專項債資金互補，進一步托底公共服務和地方投資的剛需。

融資暢通，市場化投資蓄勢

在上半年的寬松中，城投債發(fā)行規(guī)模為2.13萬億，凈融資規(guī)模約1萬億，雙雙創(chuàng)出歷史新高；并且隨著資金的暢通，除城投債之外的各項融資渠道也正在敞開，讓平臺進行市場化投資基建項目帶來新的可能?？紤]到今年土地市場的回暖，各地平臺將持續(xù)投資土地開發(fā)和配套基建，這也將反映到基建投資上。

另一方面，各大建筑業(yè)央企在經歷了兩年的“降杠桿”后，資產負債率有了明顯的下降；在今年上半年的融資潮中，這些央企也成為了資金追逐的對象，如今大量資金在握，有了新一輪投資的潛力。受疫情影響，各大央企的海外業(yè)務不得不告一段落，國內市場的重要性進一步提升。在融資暢通的情況下，央企帶資建設的模式很快將卷土重來，成為基建投資增量的重要組成部分。

在基建市場化不斷推進的今天，央企和城投的基建投資可以通過資產證券化、基建REITs等多種模式進行再融資；使基建投資將成為可持續(xù)投資的行業(yè)。

開發(fā)性金融回歸，引導基建投資

開發(fā)性金融是政策性金融的深化和發(fā)展。是以服務國家發(fā)展戰(zhàn)略為宗旨，以國家信用為依托，以市場運作為基本模式，以保本微利為經營原則，來實現(xiàn)政府發(fā)展的目標。目前，我國的三大政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行，是政府調控、引導社會融資投向的重要工具。

隨著政策調控的持續(xù)，政策性銀行在上半年的發(fā)力程度明顯提高，為大量基建項目提供了項目資金。在6月發(fā)改委公布的《縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見稿）》中，還額外提出了支持“債貸組合”模式，通過允許地方平臺發(fā)行公司債，配合政策性銀行貸款完成棚改項目。其中，發(fā)債部分的資金主要投向棚改的配套基礎設施建設和有一定現(xiàn)金流收益的經營性設施，政策性銀行貸款則聚焦拆遷安置等內容。

在此模式下，通常由國開行擔任綜合融資協(xié)調人，國開證券任主承銷商，通過專項公司債券+政策性貸款的模式為項目提供資金。國開也通過加強資金專戶管理，可以提高債務償還保障。資金使用管理方面，項目貸款、債券資金和基金資金分別納入資金監(jiān)管賬戶封閉管理，由國開行全程動態(tài)監(jiān)控；資金償還管理方面，設立償債專戶，歸集償債資金，由國開行統(tǒng)籌安排還款計劃。

這意味著開發(fā)性金融在下半年將發(fā)揮更大的能量，在“降準降息”預期落地后，引導成本逐漸降低的市場資金投向政府支持的領域與基建類資產。