近年來(lái)企業(yè)ABS發(fā)展迅速，而融資租賃在大類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的占比相對(duì)穩(wěn)定，早期一直在20%以上，近年來(lái)ABS發(fā)行基數(shù)擴(kuò)張較快，融資租賃占比依然能在10%以上。去年銀保監(jiān)會(huì)頒布了針對(duì)融資租賃公司的新規(guī)，對(duì)其杠桿率和客戶(hù)的集中度提出了新要求，但給企業(yè)預(yù)留了三年過(guò)渡期。作為融資租賃公司，如何在三年過(guò)渡期中使自己的客戶(hù)更加多元化，并控制杠桿率，或許ABS是一個(gè)比較好的調(diào)節(jié)工具。

什么樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以發(fā)行融資租賃ABS？

首先是可特定化。從常規(guī)視角來(lái)說(shuō)，特定化指的是某個(gè)物品是可以界定的。資產(chǎn)證券化定義中的“可特定化”主要包含兩層含義：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以在法律上準(zhǔn)確、清晰地予以界定，如具備合同、發(fā)票等形成資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的法律文本、資金交割憑證等；第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的。實(shí)踐中，有些產(chǎn)品通過(guò)時(shí)間特定或時(shí)間拆分來(lái)達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化的要求，但是如果出現(xiàn)資產(chǎn)違約或融資方提前還款的情況，特定時(shí)間也會(huì)存在問(wèn)題，所以如何通過(guò)合同關(guān)系對(duì)非特定化資產(chǎn)做特定化是需要深思熟慮的問(wèn)題。

第二點(diǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性，有效性和真實(shí)性。其中，特別值得關(guān)注的一種情況是：如果某筆租賃業(yè)務(wù)涉及較多關(guān)聯(lián)方，我們需要關(guān)注該筆租賃業(yè)務(wù)是否具備合理的商業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系，還是僅僅為了融資而構(gòu)建的債權(quán)。

第三點(diǎn)，分散度。融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史悠久且在金融行業(yè)中地位頗為重要。正因如此，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于融資租賃ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性提出了相對(duì)較高的要求。原則上，基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人，單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)50%，且前5大債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)70%。

第四點(diǎn)，負(fù)面清單。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)出具的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，債務(wù)人不能為地方融資平臺(tái)公司。但隨著時(shí)代發(fā)展和法規(guī)政策的日漸完善，對(duì)融資平臺(tái)定義的理解可能發(fā)生變化，因此要保持高度關(guān)注，確?；A(chǔ)資產(chǎn)不存在違反地方政府債務(wù)管理相關(guān)規(guī)定的情形。

從租賃公司的資質(zhì)來(lái)看，什么樣的融資租賃公司符合交易所市場(chǎng)發(fā)行ABS的要求？

第一點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)期滿(mǎn)兩年。一般情況下，運(yùn)營(yíng)期自首期放款開(kāi)始計(jì)算。當(dāng)然也會(huì)遇到一些特殊情況，比如由于租賃行業(yè)稅收政策發(fā)生變化，融資租賃公司在某些區(qū)域設(shè)立子公司經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)以降低稅負(fù)。這類(lèi)子公司設(shè)立時(shí)間較短，此時(shí)需要關(guān)注公司是否擁有相對(duì)可靠完善的風(fēng)控系統(tǒng)、較強(qiáng)的風(fēng)控能力以及相關(guān)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)

第二，租賃公司應(yīng)當(dāng)符合以下條件之一：

一是租賃公司為境內(nèi)外上市公司或上市公司的子公司，為境內(nèi)外上市公司子公司的，其總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入或凈資產(chǎn)等指標(biāo)占上市公司的比重應(yīng)當(dāng)超過(guò)30%。

二是租賃公司主體評(píng)級(jí)達(dá)到AA或以上。

當(dāng)然也存在一定的豁免情形：

一是單筆入池資產(chǎn)信用等級(jí)A-級(jí)及以上資產(chǎn)的未償本金余額對(duì)優(yōu)先級(jí)本金覆蓋倍數(shù)大于100%，且入池資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物為能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收益、處置時(shí)易于變現(xiàn)的租賃物。

二是針對(duì)汽車(chē)融資租賃資產(chǎn)，單筆資產(chǎn)占比不超過(guò)0.1%，逾期率、違約率較低且融資租賃公司最近一年末凈資產(chǎn)達(dá)到2億以上，并且擁有可持續(xù)盈利性。

三是專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置了AA級(jí)及以上的擔(dān)保、差額支付等有效增信措施。

關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成，有很多方式，除了正常的租賃公司資產(chǎn)投放之外，還可以以開(kāi)展資產(chǎn)證券化為目的采用以下幾種方式形成資產(chǎn)：轉(zhuǎn)租賃、Co-ABS和Pre-ABS。資金歸集方面，如果租賃公司或擔(dān)保方（如有）評(píng)級(jí)為AA，一般認(rèn)為原則上應(yīng)按月進(jìn)行資金的歸集；如果主體評(píng)級(jí)達(dá)到AA+，現(xiàn)金流歸集周期可以適當(dāng)延長(zhǎng)至3個(gè)月。期限方面，市場(chǎng)投資者主要偏好3年以?xún)?nèi)的資產(chǎn)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)自有資金而言，監(jiān)管部門(mén)都會(huì)有流動(dòng)性管理約束，而資管機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金成本偏高，因此通常三年是投資方能夠承受的最長(zhǎng)期限。

除了上述交易所融資租賃ABS之外，融資租賃公司資產(chǎn)流轉(zhuǎn)途徑還可能包括銀登中心資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和銀行間市場(chǎng)發(fā)行。

最后值得一提的是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)ABS。

金融租賃公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)與銀行等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展同業(yè)借款業(yè)務(wù)，用以補(bǔ)充業(yè)務(wù)開(kāi)展的資金需求。一方面，金融租賃公司的融資租賃資產(chǎn)可以開(kāi)展資產(chǎn)證券化或銀登流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。另一方面，也可以由銀行等金融機(jī)構(gòu)為原始權(quán)益人以對(duì)金融租賃公司投放的同業(yè)借款為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，降低同業(yè)借款的成本。

同業(yè)借款A(yù)BS業(yè)務(wù)的資產(chǎn)篩選建議如下：

一是同業(yè)借款的借款人為中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立且合法存續(xù)的公司；

二是需要至少10個(gè)且相互間無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的底層債務(wù)人，且每個(gè)債務(wù)人的借款余額占比不超過(guò)15%；

三是同業(yè)借款期限一般設(shè)置為一年以?xún)?nèi)；四是建議優(yōu)選債務(wù)人主體評(píng)級(jí)為AA+及以上的同業(yè)借款資產(chǎn)，最后是具備可轉(zhuǎn)讓性。

陳劍，萬(wàn)家共贏資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理、投決會(huì)委員，銀登中心外部評(píng)審專(zhuān)家。主導(dǎo)、參與了發(fā)電收費(fèi)權(quán)、小額貸款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)、委托貸款、信貸資產(chǎn)、保障房等多筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、評(píng)審或發(fā)行工作，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富。