LPR改革對融資租賃行業(yè)的影響將是比較全面的，因為定價問題是一個公司競爭力的體現(xiàn)，也是競爭的手段。目前融資租賃公司的息差收入占到全部收入的80%左右，所以不管是資產(chǎn)端還是負債端，其成本和定價的高低與租賃公司的盈利和資本回報是休戚相關(guān)的。更何況，租賃公司的手續(xù)費收入基本上也是租賃定價的可替代部分，這個收入與利息凈收入合起來就是租息定價，就是我們要講的租賃公司定價的范圍。這兩部分收入幾乎占租賃公司營業(yè)收入的全部。舉例來說，江蘇租賃2015至2019年三季報的營業(yè)收入中，平均的利息凈收入占77.8%，手續(xù)費等收入占21.2%，兩者合計占99%（見表2）。

表2江蘇租賃主要營業(yè)收入構(gòu)成，合并報表（萬元）

LPR首先關(guān)乎的是商業(yè)銀行貸款的定價，似乎與融資租賃公司的租息定價關(guān)系小。事實上因為融資市場的統(tǒng)一性，特別是租賃公司的負債大部分來自銀行，所以融資租賃公司的資金成本與銀行貸款利率相關(guān)，LPR改革必然傳導(dǎo)到融資租賃市場上來。以江蘇租賃為例，其負債約80%來自同業(yè)拆借，另外20%來自發(fā)行債券和債券回購。一般的融資租賃公司不能進入銀行間和貨幣市場，日常的資金來源中來自銀行的授信比例可能還高于金融租賃公司。2013年的時候商務(wù)部有過統(tǒng)計，融資租賃公司包括資本金在內(nèi)的資金來源70%來自銀行（如果按5倍杠桿計算的話，租賃公司來自銀行的資金就超過了85%，扣除發(fā)債等少量其他負債融資方式，來自銀行的資金通常也會超過80%）。

因為來自銀行的資金占比很高，所以租息定價更離不開銀行資金成本的影響，銀行資金的成本是租賃公司向客戶提供租賃資產(chǎn)收取租費的參照，也是租賃公司租息定價的計算起點。盡管融資租賃還有其他優(yōu)點，但是租息成本是客戶首先考慮的問題。所以不管從什么角度看，LPR的改革必然會很快傳遞到租賃定價上來。

總的來說，LPR改革給租賃資產(chǎn)定價可能帶來的直接影響或挑戰(zhàn)有以下幾個方面：

一是在短期內(nèi)或甚至中期看，面臨租息下行的壓力，融資租賃業(yè)務(wù)的息差會出現(xiàn)下降。隨著市場利率的下降，LPR利率也會下降，然后是銀行信貸利率定價的下降，最后是傳遞到租息的定價上。而負債成本變動彈性會比較小，下行的幅度可能有限，因為銀行同業(yè)的市場化程度已經(jīng)比較高了，隨著LPR下降，銀行業(yè)同樣面臨著息差下降的壓力。結(jié)果是租賃公司的負債成本的下降會低于租息率的下降，很可能息差受到擠壓。

二是從長遠看，整個融資市場定價的競爭性將會提高，將會沖擊租賃公司的定價能力和定價體系。過去融資租賃公司的定價有一定主動權(quán)，可歸為負債成本加成的定價方法（事實上也是按基準(zhǔn)利率上浮的），租息以外的費用收取也比較隨意，總體在定價上受利率市場化的影響較小，尚能維持比較可觀的凈息差水平，但是隨著融資市場一體化程度的提高，以及融資租賃公司之間競爭性的加劇，未來融資租賃公司如果不改進定價體系、提高定價能力，恐怕難以為繼。

三是在各種債務(wù)融資定價更加透明化的環(huán)境下，迫使租賃回歸本源，利用融資租賃優(yōu)勢，提升租賃資產(chǎn)管理的綜合服務(wù)能力。所以未來融資租賃可以做的業(yè)務(wù)根據(jù)風(fēng)險劃分有兩類，一類是傾向于風(fēng)險比銀行信貸更大的類融資業(yè)務(wù)，大致上就是影子銀行業(yè)務(wù)，租息定價中的風(fēng)險溢價比較高，但是需要有科學(xué)的定價機制和體系才能降低信用風(fēng)險；另外一類就是體現(xiàn)租賃優(yōu)勢的真實租賃業(yè)務(wù)，包括經(jīng)營租賃，復(fù)雜租賃業(yè)務(wù)，或者是幫承租人設(shè)計經(jīng)營方案和提升盈利能力的業(yè)務(wù)（可能是咨詢業(yè)務(wù)，也可能是租投結(jié)合的業(yè)務(wù)等），或者是幫助承租人避稅的業(yè)務(wù)等，需要有在行業(yè)中領(lǐng)先的服務(wù)能力才能勝任，這類業(yè)務(wù)的定價將會比較有主動權(quán)。業(yè)務(wù)類型不同，租賃定價的方法也不同。

四是對資產(chǎn)負債綜合管理提出了更高的要求。租賃公司的資產(chǎn)端投入主要是中長期的資金，利率定價需要覆蓋利息成本和風(fēng)險溢價，以及期限錯配成本等，從市場定價看，資產(chǎn)端定價是獨立于負債端的，是對承租人風(fēng)險的定價，不會隨負債成本而改變，但是從競爭角度來定價，資產(chǎn)端的定價又與負債端的成本和期限是相關(guān)聯(lián)的。如可以壓縮凈息差來提高競爭力，或者是獲得比較有利的負債條件，來給出有競爭力的租息率定價。資產(chǎn)負債綜合管理對租息定價的影響還包括通過加強余值管理、加強服務(wù)來增效，來適應(yīng)服務(wù)方式綜合化趨勢，加快租賃服務(wù)管理從項目擴展到企業(yè)，從融資到投融結(jié)合的綜合性服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

五是考慮LPR改革深化中要求對存量浮動利率貸款的定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為LPR，會影響存量合同的價值。盡管是在融資租賃監(jiān)管上尚未要求，但是作為具有融資性質(zhì)的租賃業(yè)務(wù)，定價基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)換不僅是市場競爭的需要，也將會是監(jiān)管的要求。對此將會影響融資租賃公司存量合同的價值，也將提高按浮動利率定價的租賃合同的價值波動風(fēng)險。

三、融資租賃資產(chǎn)租費定價如何應(yīng)對LPR的改革

（一）區(qū)分業(yè)務(wù)性質(zhì)來定價，租金中利息部分按LPR來調(diào)整

傳統(tǒng)上，融資租賃租費率的計算最能體現(xiàn)資金的時間價值的，就是按承租人以占用出租人資金的時間來計算租金。為了簡便起見，我們這里區(qū)分一下融資租賃業(yè)務(wù)是屬于影子銀行業(yè)務(wù)（類信貸）還是真實租賃業(yè)務(wù)，現(xiàn)實中不一定區(qū)分得很清楚。

1、純粹影子銀行業(yè)務(wù)

如果融資租賃業(yè)務(wù)是傾向于影子銀行業(yè)務(wù)的，那么有可能是偏向于次貸性質(zhì)的，或者是因為銀行信貸額度不足給影子銀行業(yè)務(wù)留下的空間，這兩種情況都會使得利率高于一般信貸業(yè)務(wù)。比如最新的全國銀行一年期信貸的平均利率是4.59%，作為影子銀行業(yè)務(wù)的利率有可能在7%以上。簡單來說，租費率的定價只要高于銀行信貸利率多少點數(shù)即可，比如200個點，只要這個點數(shù)能夠覆蓋租賃公司的資金成本和服務(wù)成本，并獲得一定的盈利就可以了。定價的方式可以套用銀行信貸定價的方式，即：

租賃租費率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價

無風(fēng)險利率：LPR改革后就需要參考LPR利率，如果是采用固定利率，可以參照最近一期的LPR一年或五年期利率來折算成租賃年份（月份）的利率水平。如果是浮動利率，則按特定期限根據(jù)未來LPR可以調(diào)整利率水平。

風(fēng)險溢價：就要對承租人的風(fēng)險進行評估后得到。建立科學(xué)的風(fēng)險評估方法是很重重要的，理論上來說，如果合同約定，風(fēng)險溢價也是可以調(diào)整的。

至于每期租金的計算，按年金現(xiàn)值方法來計算即可。不管是定額年金法還是變額年金法，需要把每期的租金按厘定的租費率（折現(xiàn)率）折現(xiàn)成為項目的全部現(xiàn)金投入，再算出租金即可。當(dāng)然具體計算租金的方法很多，需要考慮租金償付方式（先付或后付），是否有保證金和租賃合同結(jié)束時是否留購租賃物件（保留殘值）等情況。

2、一般的融資租賃業(yè)務(wù)

融資租賃本源上并不是影子銀行業(yè)務(wù)，融資租賃的業(yè)務(wù)存在性，是在于承租人的財務(wù)節(jié)稅效應(yīng)和其他財務(wù)需求的滿足，或者是在于出租人資產(chǎn)服務(wù)方面的專業(yè)能力。

以往租金的計算是考慮資產(chǎn)或設(shè)備的原價（租賃物的買價、運輸費、保險費、調(diào)試安裝費等）和殘值、利息、手續(xù)費與利潤等。這種成本加成的計算方法是以租賃公司的合理盈利為基準(zhǔn)的，也沒有考慮雙方因租賃帶來的好處，因此租賃公司處于強勢方。但是隨著租賃行業(yè)競爭性的提高，照顧到承租人的需求將是租賃業(yè)務(wù)成功的主導(dǎo)原因。這樣，租賃公司租費定價的思路也會隨之改變。

3、經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)

融資租賃只要具備以下四條標(biāo)準(zhǔn)中的一條：（1）租賃期初，租賃付款額的現(xiàn)值至少是該資產(chǎn)公允價值的90%或以上（全額補償特性）；（2）租賃期末，租賃資產(chǎn)所有權(quán)被轉(zhuǎn)移到承租；（3）租賃期為租賃資產(chǎn)估計經(jīng)濟使用壽命的75%或以上；（4）承租人可以在租賃期滿后以低于市場公允價值的價格購買租用的資產(chǎn)（優(yōu)先購買權(quán)）。不符合上述四條標(biāo)準(zhǔn)之一的租賃就是經(jīng)營性租賃。在新的會計準(zhǔn)則下，經(jīng)營性租賃不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的所有權(quán)至承租人，屬于表外租賃。但是融資租賃則屬于資本租賃或表內(nèi)租賃，一般是不可解約的。兩者在折舊的處理上差別很大。

至于租費率的計算同樣在考慮了各種現(xiàn)金流和期限，按年金現(xiàn)值的計算方法得到折現(xiàn)率即為租費率。其中經(jīng)營性租賃對承租人折舊帶來的稅盾是定價中考慮的重要因素。另外就承租人而言，租賃方式有可能置換掉一部分債務(wù)，所以也要考慮債務(wù)稅盾的影響。

（二）定價中要考慮分享因租賃帶來的價值增長

當(dāng)然理論上講，如果租賃雙方使用的稅率和利率相同且交易成本可以忽略不計，再假設(shè)折舊和利息的折現(xiàn)均適用無風(fēng)險利率，那么租賃交易不可能使租賃雙方同時受益。而事實上是，雙方的適用的稅率可能是不同的，由于稅盾效應(yīng)的差異，那么租賃可能使一方或雙方都受益。比如對于我國的科技型企業(yè)來說，稅率可能是比較低的，如果采用租賃方式取得資產(chǎn)，由于出租方享受稅盾的好處，可以部分轉(zhuǎn)讓給而承租人，使雙方均有好處。承租人也可能還有其他的訴求，比如減少前期現(xiàn)金流的壓力，降低因自行購買資產(chǎn)的交易成本，或者是通過出租人可以獲得更低的資產(chǎn)購買價格等。這些好處在租賃談判中是可以互惠互利的。

一個好的租賃應(yīng)該是有價值增長的。如果從價值角度觀測，理論上說只有價值增長的項目是可行的，這對出租人和承租人是一樣的。出租人需要獲得高于內(nèi)部回報率的加成。這個價值增長有可能來自折舊的稅盾。

對于經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)來說，資產(chǎn)不進入承租人表內(nèi)，出租人擁有并折舊資產(chǎn)，但是承租人有美化財務(wù)報表、寬松現(xiàn)金流，以及提供專業(yè)服務(wù)的好處，雙方也需要進行談判來約定租金和租費率。原則上也可以通過經(jīng)營性租賃創(chuàng)造的價值進行共同分享。

此外，政策規(guī)定“向貸款方支付的與該筆貸款直接相關(guān)的投融資顧問費、手續(xù)費、咨詢費等費用，其進項稅額不得從銷項稅額中抵扣”。融資租賃中屬于融資性售后回租業(yè)務(wù)的，直接支付給融資性售后回租方的與該筆售后回租款直接相關(guān)的投融資顧問費、手續(xù)費、咨詢費等費用等，不得抵扣。其他融資租賃支出取得的專用發(fā)票可以抵扣。這點也會影響租賃成本。

（三）資產(chǎn)負債綜合管理中的資產(chǎn)定價

融資租賃公司經(jīng)營的租賃產(chǎn)品的定價是以利率為主要構(gòu)成內(nèi)容的，因而與銀行貸款一樣可歸為利率產(chǎn)品，利差是公司獲得利潤的主要來源。但與銀行有所不同的是，融資租賃公司往往以短期融資支持長期租賃，有時以浮動利率借入資金而以固定利率收回租金，因而融資租賃的利率風(fēng)險比銀行更高。這加大了利率風(fēng)險管理在融資租賃交易中的重要性。

如果租賃公司的負債和資產(chǎn)在期限和利率上是匹配的，則不存在利率風(fēng)險問題。在采取項目融資方式的租賃項目中，有可能通過專項的負債融資來匹配租賃資產(chǎn)價值。大多數(shù)常規(guī)的租賃項目中“借短用長”情況是比較普遍的。資產(chǎn)負債兩端的不匹配會導(dǎo)致租賃資產(chǎn)的資本化價值發(fā)生波動，產(chǎn)生浮盈浮虧問題，增加利率風(fēng)險。

負債管理是影響租賃資產(chǎn)定價的重要方面，而且會越來越重要。金租除外的融資租賃公司無法進入批發(fā)性質(zhì)的貨幣市場，且其資本投向偏向于中長期，所以相對于銀行來說，租賃公司的負債成本天然就比較高。通過負債管理，發(fā)債或資產(chǎn)證券化等方式降低融資成本是租賃資產(chǎn)獲得競爭性定價的重要基礎(chǔ)。

期限管理也是資產(chǎn)負債管理的應(yīng)有內(nèi)容，期限越不匹配，風(fēng)險越大。在按浮動利率定價的租賃項目中，出租方也可以通過利率掉期等衍生產(chǎn)品來避險。只要利率風(fēng)險管住了，租賃資產(chǎn)的定價才是可靠的。

（四）考慮利率短中長期趨勢，研究收益率曲線的變化對租金價值的影響

由于租賃期限是偏長期的，固定租金是常用的方式，但是不管是固定利率還是浮動利率租賃，未來利率走勢的不確定性總是存在的。如果與利率走勢相逆，再好的項目也可能是賠錢的。所以研究利率走勢，分析收益率曲線，對租賃公司的合理定價是很重要的。圖3為國債與擔(dān)保企業(yè)債（AA級）收益率曲線。

對于沒有能力研究利率走勢的公司，建議是盡量規(guī)避利率風(fēng)險，鎖定利潤，或者把現(xiàn)金流前移。

（五）改進公司的信用能力，提高信用評級，有利于降低負債的成本，也有利于租賃資產(chǎn)證券化管理

以融資租賃ABS為例，在2006年到2018年底發(fā)行的357只租賃ABS產(chǎn)品中，AAA評級的平均發(fā)行利率為5.37%，AA+評級的平均發(fā)行利率為6.05%，AA評級的平均發(fā)行利率為6.81%，AA-評級的平均發(fā)行利率為7.93%，A+評級的平均發(fā)行利率為8.54%，A評級的平均發(fā)行利率為8.67%。信用評級對融資成本的影響是很大的，值得重視。信用評級是以信用能力為核心的綜合性評價，高的評級需要符合信用程度高，有優(yōu)良的信用記錄，資金實力雄厚，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)濟效益明顯，不確定因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響極小，履約能力強等。

（六）提高租金定價的管理水平，構(gòu)建風(fēng)險管理生態(tài)系統(tǒng)

建立和完善公司的租金和租費率的風(fēng)險定價模型和系統(tǒng)，提高風(fēng)險管理能力。

（1）租賃公司需要有個性化的符合公司業(yè)務(wù)特色的定價系統(tǒng)；

（2）把傳統(tǒng)信息和大數(shù)據(jù)線上信息的結(jié)合，有效利用外部數(shù)據(jù)服務(wù)；

（3）提高信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險、操作風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等管理能力，以及資產(chǎn)負債期限錯配風(fēng)險的管理。對于有外匯資金的公司還要管理好匯率風(fēng)險。

良好的定價系統(tǒng)要符合：（1）在組織架構(gòu)上，建立了專門的定價決策、執(zhí)行和監(jiān)督部門；（2）在機制建設(shè)上，建立了科學(xué)的租賃定價模型及管理辦法等規(guī)章制度，可運用于績效考評；（3）在信息系統(tǒng)上，具有支持差異化、精細化定價的管理系統(tǒng)，能夠?qū)ψ赓U項目進行逐筆定價測算和管理，且測算結(jié)果有強制約束力；（4）在決策執(zhí)行上，能夠根據(jù)自身發(fā)展需要確定科學(xué)合理的定價策略，定價授權(quán)管理制度完備并能嚴(yán)格執(zhí)行，按月或按季度通過專門的利率分析報告（通報）或作為資產(chǎn)負債分析報告（通報）的一部分，對產(chǎn)品的定價及執(zhí)行情況進行監(jiān)測分析和通報，并定期考核。

（七）租賃定價要綜合考慮與四大支柱的關(guān)系

通常講的四大支柱（法律、監(jiān)管、會計、稅收）影響是屬于外部環(huán)境的影響。融資租賃定價除了公司內(nèi)部的決策外，外部的影響也是需要考慮的。比如接下來監(jiān)管上可能要求融資租賃公司盡快轉(zhuǎn)變以LPR定價的方式，因為金融租賃已經(jīng)被要求轉(zhuǎn)換。在法律層面，比如在租金之外單列手續(xù)費和咨詢費，以利于承租人的增值稅抵免，法律上也越來越趨向于按照涉及手續(xù)費或咨詢費的租賃交易是否真正提高了相關(guān)服務(wù)這一標(biāo)準(zhǔn)來判斷合同的合法性。跟以前相比，模糊性的處理將有法律風(fēng)險。保證金的問題也是如此。會計和稅務(wù)處理上的變化對租賃成本影響很大，比如如果融資租賃就是資本租賃，則承租人記錄資產(chǎn)負債，如果經(jīng)營性租賃則不用。這對于承租人來說，改變了資產(chǎn)負債率狀況。對于承租人的租賃需求和租賃成本都會發(fā)生影響的。在雙方認同的情況下，具體項目采取融資租賃還是經(jīng)營性租賃是可以協(xié)商的。營改增后，稅務(wù)的處理也同樣對租賃影響很深。因而，所有與宏觀環(huán)境相關(guān)的情景在租賃定價中也是需要考慮的。