作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，修訂后的《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南》有望近期發(fā)布。這意味著沉寂已久的PPP模式有望以新的面貌、形式重新回歸我們的視野。

在經(jīng)歷了幾年的發(fā)展與變化后，PPP的內(nèi)涵與主要參與者都有了很大的變化。一方面是受制于國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境和“去杠桿”，越來(lái)越的多PPP投資企業(yè)投入了國(guó)資的懷抱；另一方面是財(cái)政部再次約束PPP的政策環(huán)境和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，限制融資平臺(tái)和本級(jí)國(guó)有企業(yè)作為社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目。

在這兩項(xiàng)變化的綜合作用下，如今出現(xiàn)了一種新的路徑：國(guó)資以戰(zhàn)略投資人的身份實(shí)際控制上市公司，然后通過(guò)上市公司平臺(tái)作為社會(huì)資本方參與下轄地區(qū)的PPP項(xiàng)目。這一新模式使得PPP模式的意義再次出現(xiàn)了變化，從政企合作模式延伸成為了地方債務(wù)資本化的新型工具。

國(guó)資入主：活化融資路徑

為何曾經(jīng)積極參與PPP的民營(yíng)企業(yè)紛紛引入國(guó)資做戰(zhàn)略投資人？實(shí)質(zhì)原因還是近年來(lái)融資市場(chǎng)震蕩，導(dǎo)致民營(yíng)資本的融資困境愈發(fā)明顯；要想獲得更多的融資便利和資本運(yùn)作模式，必須引入國(guó)有背景的投資人才有可能。

因此，在這樣的背景下，參與PPP投資的企業(yè)率先進(jìn)行“混改”是大勢(shì)所趨。這既是投資長(zhǎng)期項(xiàng)目的融資需求導(dǎo)致的，也是參與政府項(xiàng)目的重要條件，更是維持企業(yè)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)的必然。在A股市場(chǎng)上，我們已經(jīng)看到大量企業(yè)引入了國(guó)資投資人；未來(lái)會(huì)有更多企業(yè)開啟這一趨勢(shì)，形成投資PPP的新型力量。

PPP+上市公司：債務(wù)資本化

企業(yè)們?cè)诿髦姓业搅藚⑴cPPP的最佳定位，但在如今的大背景下，PPP模式早已不是地方融資建設(shè)的模式，也并非是地方投資長(zhǎng)期項(xiàng)目的最佳選擇；那么如今PPP有什么真正符合迫切需求的意義呢？答案是由上市公司積極參與，形成地方債務(wù)的資本化。

當(dāng)?shù)胤絿?guó)資入主上市公司平臺(tái)后，通過(guò)上市平臺(tái)參與PPP項(xiàng)目，就形成了一種新的債務(wù)格局：PPP項(xiàng)目的未來(lái)應(yīng)付款既不造成地方債務(wù)，國(guó)資背景的上市平臺(tái)又可以很便利的利用各自融資工具將債務(wù)交給市場(chǎng)；同時(shí)增加的的訂單還可以帶動(dòng)股價(jià)的上升，反而助推了國(guó)資持有股權(quán)價(jià)值的攀升。

在這一過(guò)程中，地方新增基建從單純的債務(wù)真正轉(zhuǎn)變成了投資；并且通過(guò)上市平臺(tái)參與項(xiàng)目合法合規(guī)、不形成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只是將地方的債務(wù)壓力轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)。在這樣的情況下，PPP模式似乎重新找到了存在的意義，不失為化解地方債務(wù)的一條新途徑。

上下聯(lián)動(dòng)：地方發(fā)展新模式

在實(shí)際操作中，往往是省級(jí)或財(cái)力較強(qiáng)的地級(jí)市國(guó)資才有實(shí)力入主上市公司；于是就產(chǎn)生了一個(gè)新的問(wèn)題，財(cái)力較弱的區(qū)縣級(jí)地區(qū)怎么辦呢？從實(shí)際操作中，我們關(guān)注到許多地區(qū)在入主上市平臺(tái)后出現(xiàn)了上下級(jí)政府聯(lián)動(dòng)開發(fā)的模式：

通過(guò)上級(jí)政府的融資優(yōu)勢(shì)，與下轄地區(qū)合資設(shè)立片區(qū)開發(fā)公司；然后通過(guò)上市平臺(tái)獲得訂單，既保障了投資的循環(huán)，又實(shí)現(xiàn)了債務(wù)資本化與股權(quán)升值，也讓財(cái)力較弱的地區(qū)獲得的更佳的發(fā)展機(jī)會(huì)。

模式本身沒有好壞，在大環(huán)境的不斷變化下，一些曾經(jīng)沒落的模式也可能隨時(shí)回到我們的視線中來(lái)；這和周期的道理是一樣的，不同的發(fā)展階段總是有不同的需求和需要。

因此，我們或許可以在財(cái)政部發(fā)布新的PPP操作指南后重新審視一下這個(gè)我們既熟悉、又陌生的模式。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： PPP模式新路徑：PPP+國(guó)資+上市平臺(tái)