評級機(jī)構(gòu)盡管就那么幾家，但是關(guān)注度不小。就拿最近半年來說，金融穩(wěn)定委員會(huì)對外開放11條和改革11條、四部委聯(lián)合發(fā)布規(guī)章、大公國際換血復(fù)活、中誠信合并、東方金誠高管傳言出傳聞、標(biāo)普惠譽(yù)入駐中國市場，可謂你方唱罷我登場，好不熱鬧。

當(dāng)然，一臉茫然的投資者對這片繁榮的景象不為所動(dòng)，內(nèi)心OS：麻煩能不能回歸本源、提升一下評級技術(shù)、打開區(qū)分度、及時(shí)做預(yù)警，不要帶我入坑好嗎。然后在心中默默羅列一下評級的“九宗罪”，我要這評級有何用。

不過這一次，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的評級要求再一次在坊間流傳開來。跟前幾次不同的是，這一次時(shí)機(jī)更為成熟。一方面是公司債券發(fā)行全面實(shí)行注冊制，提高審核效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》迎來了修改機(jī)會(huì)，既然修法機(jī)會(huì)來之不易，監(jiān)管必然會(huì)借此機(jī)會(huì)體現(xiàn)之前多次傳遞的監(jiān)管信號；二是不管發(fā)行環(huán)節(jié)強(qiáng)制評級究竟緣起幾何，不可否認(rèn)的是，在這些年的債券市場發(fā)展過程中，評級在投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和能力提升方面確實(shí)有所體現(xiàn)，如今市場各方的成熟度顯著提升，也是時(shí)候讓各方有自己的選擇和判斷。

我們總是喜歡對比美國，但是評級不同。美國三大評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)歷了近百年的市場檢驗(yàn)和聲譽(yù)積累后，才廣泛在投資端認(rèn)可和使用，最終被納入到NRSRO的名單中，贏得市場地位和信賴。而我國的評級機(jī)構(gòu)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)先認(rèn)可，配合政策加持，自然在提高質(zhì)量和積累聲譽(yù)方面動(dòng)力不足，將精力放在了爭取市場級別競爭的，停留在行業(yè)發(fā)展的初級階段。不過，我們可以理解的是，在債券市場的發(fā)展初期，國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力亟待提高，為了保證發(fā)展、控制風(fēng)險(xiǎn)，引入發(fā)行評級甚至投資評級，為市場各方提供一把尺子，加強(qiáng)投資者教育，在沒有工具時(shí)形成基本的判斷并逐漸培養(yǎng)能力，直到你強(qiáng)大到可以擺脫這把尺子或者造一把自己的尺子。我們今天都在談?wù)撛u級虛高、區(qū)分度不夠這些問題，其實(shí)回頭想想，評級的教育功不可沒。

如果評級報(bào)告作為強(qiáng)制發(fā)行文件被取消，我們真的能毅然決然的選擇不要評級嗎。罵歸罵，不過評級到底還是要用的，如果真的沒有了，列位心中怎會(huì)“慌得一b”。

一是評級這把尺子最大的問題就是太粗了，把原本三級九等的刻度用的剩下三個(gè)刻度，但刻度粗并不能代表完全沒有用途，有尺子和沒尺子還是有本質(zhì)區(qū)別的。有人疑問，那我不可以有自己的尺子嗎？當(dāng)然可以，但是縱觀市場，有獨(dú)立內(nèi)評團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)有多少、一般投資者自己篩選的成本有大，成本收益還是要權(quán)衡的。當(dāng)下看，這把尺子是不好用了，但你可以以這把尺子為基礎(chǔ)再改造一下，還是可以用的，關(guān)鍵還免費(fèi)。除了級別以外，其實(shí)評級報(bào)告里面的關(guān)注和風(fēng)險(xiǎn)有些還是挺到位的。

二是從發(fā)行端看，根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2020年以來取消發(fā)行的債券共計(jì)265只，發(fā)行失敗的共1084只。在取消發(fā)行的265只債券中，其中有債項(xiàng)評級的就有173只（如果算上主體評級會(huì)更多），占取消發(fā)行的比例65%，分級別看：AAA的89只、AA+的53只、AA的23只、A-1的8只。盡管發(fā)行端精簡材料對投行民工確實(shí)能減少工作量，但有評級的都發(fā)成這樣，沒有評級的發(fā)行會(huì)更好嗎？再看私募債的發(fā)行情況，從2012年中小企業(yè)私募債試點(diǎn)開始，到2015年公司債非公開發(fā)行條件中，都已經(jīng)取消把評級結(jié)果作為必要條件，但我們看到，絕大部分私募債都是有評級的，實(shí)踐中也有很多私募債是發(fā)行環(huán)節(jié)再做的評級，說明評級的前端功能依然顯著。

取消發(fā)行評級后該何去何從

一是達(dá)摩克利斯之劍。隨著《證券法》續(xù)訂，評級機(jī)構(gòu)行政許可已經(jīng)成為歷史。目前各個(gè)市場對評級機(jī)構(gòu)實(shí)行備案或者注冊，會(huì)不會(huì)有一大波機(jī)構(gòu)涌入市場，對市場格局造成摧毀性的沖擊目前依然是一把達(dá)摩克利斯之劍。評級的核心就在于技術(shù)積累和市場檢驗(yàn)，很難想象零基礎(chǔ)的評級公司會(huì)給市場帶來什么。

二是評級機(jī)構(gòu)自身信息披露缺乏。作為評價(jià)信用的行業(yè)，我們對評級機(jī)構(gòu)的了解知之甚少，大部分都停留在坊間傳聞上和各家機(jī)構(gòu)的市場人員口中，利益沖突、高離職率、營收用來投資等，沒有外部監(jiān)督和清晰對比，總是讓人覺得有事。

三是到底是什么樣的股權(quán)機(jī)構(gòu)才是合適的。國際三大評級機(jī)構(gòu)的股權(quán)中主要還是以投資集團(tuán)、資訊公司等為主，所以他們能在根本上實(shí)現(xiàn)為投資者負(fù)責(zé)的初衷。而縱觀我國評級機(jī)構(gòu)，國資委、人民銀行、交易商協(xié)會(huì)、交易所、地方國資、外資評級機(jī)構(gòu)、民營企業(yè)、個(gè)人等各種股東類型應(yīng)有盡有，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的讓人眼花繚亂，到底有沒有利益沖突不得而知，對誰負(fù)責(zé)、聽誰指揮也很難說清，評級收入到哪里了也不知道。怎樣實(shí)現(xiàn)真正的獨(dú)立、客觀、公正，這才是評級機(jī)構(gòu)安身立命之本。

總而言之，發(fā)行環(huán)節(jié)取消評級時(shí)機(jī)已經(jīng)實(shí)際成熟，對市場各方和評級機(jī)構(gòu)都是好事。市場要發(fā)展，總要回歸市場化的主線。生存的事，當(dāng)然還要看各位仙家的本事了。